麦克韦尔赴港上市背后：业绩猛增爆发下监管收紧压力仍存

从新三板摘牌之后，电子烟元器件制造商深圳市麦克韦尔科技有限公司(以下简称“麦克韦尔”)谋求登陆港股。

近日，麦克韦尔以控股公司斯摩尔国际控股有限公司(以下简称“思摩尔”)的名义向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，计划募集资金3亿～4亿美元，独家保荐人位中信里昂证券。

尔招股书注意到，其作为目前全球最大的电子烟供货商之一，随着电子烟行业飞速发展，公司业绩也随之暴涨。2019年上半年，麦克韦尔营收32.74亿元，净利润为9.21亿元，同比分别增长178.4%和410.1%。

不过，当前全球各地不断收紧对电子烟的监管政策，或将对麦克韦尔未来营收产生较大影响。著名经济学家宋清辉表示，麦克韦尔面临的最大挑战仍是世界范围内电子烟政策收紧，导致其未来发展充满变数。

爆发的业绩

公开资料显示，麦克韦尔成立于2009年，主营业务为电子雾化器和开放式雾化设备APV的研发、生产和销售。经过10年发展，麦克韦尔已经成为全球最大的电子烟供货商之一，主要市场是美国、欧洲、日本等。

在业绩方面，麦克韦尔的表现也相当抢眼。据其招股书数据显示，2016年至2018年，公司营收从7.07亿元迅速增长至34.34亿元，年复合增长率超120.3%，同期净利润则从1.06亿元增长至2018年的7.34亿元，净利润年复合增长率高达162.9%。

麦克韦尔业绩的爆发式增长，得益于行业的快速发展。据欧睿国际估计，2018年以电子烟为主的新型烟草制品的消费者超过4000万人，到2022年有望增长到6400万人;2018年新型烟草制品销售额247亿美元，同比增长45.8%，接近烟丝、雪茄的年销售额，预计至2020年，新型烟草制品会成为销售额仅次于卷烟的品类。

多位电子烟行业人士在接受记者采访时表示，电子烟市场近年来增长十分迅速，欧美是电子烟的主要消费市场，也是麦克韦尔营收的重要来源。此外，就中国市场而言，电子烟经过多年发展之后进入爆发期，市场前景非常广阔，且麦克韦尔企业客户也包括“RELX悦刻”等国内诸多电子烟品牌。

“麦克韦尔成立时间较早，在企业供应链管理方面形成了比较完备的体系，在研发方面也构建了技术壁垒。”电子烟行业资深从业者周筠告诉记者，麦克韦尔在产品研发方面的投入排在行业前列，使得其不断积累企业客户。

记者了解到，2016～2018年以及2019年上半年，麦克韦尔在产品研发方面的支出分别为1480万元、6120万元、1.06亿元和9610万元。与之相对应的是五轮科技(833767.SZ)、思格雷(871818.SZ)，2019年上半年在电子烟业务上的研发投入分别为401.21万元和316.21万元。

值得注意的是，在麦克韦尔业绩高速增长的背后，其还要面对“自己人”的竞争。记者了解到，在当前电子烟领域创业者中有不少是从麦克韦尔出来的。如电子烟企业云创高科创始人罗延龄曾在麦克韦尔做过技术总工和市场总监，于2016年离职创办了云创高科，在电子烟雾化器领域直接对标麦克韦尔。

另一方面，麦克韦尔还因产品质量问题受到相关部门处罚。天眼查信息显示，2017年3月，麦克韦尔出现产品(商品)质量违法行为，被深圳市宝安区稽查大队处以8125元罚款，并没收违法所得和非法财物。

记者就登陆港股等相关问题致电麦克韦尔，其电话无法接通，发送的采访函截至发稿时亦未收到回复。

监管收紧下的压力

作为全球最大的电子烟供应商之一，麦克韦尔销售渠道遍布世界。从其营收构成来看，2019年上半年，面向企业客户的销售(包括电子雾化设备及组件)为麦克韦尔最主要的收入来源，占比约为70%，如日本烟草、英美烟草、Reynolds Asia- Pacific、RELX及NJOY等世界烟草公司。

不过，随着世界各国纷纷加强对电子烟的监管，也让外界担心，不断收紧的监管政策会对麦克韦尔营收的持续稳定增长增加了不确定因素。记者了解到，美国部分州采取相关措施，并宣布从2019年9月开始，对相关电子烟产品实施临时紧急香味禁令。禁令以各种形式销售相关带有香味的电子烟产品。随后，市场对电子烟情绪已降至冰点，美国电子烟制造商Juul的估值也因此缩水三分之一至240亿美元左右。

在中国市场，今年10月底，国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》(以下简称《通告》)，《通告》明确要求禁止通过互联网渠道售卖电子烟。随后，悦刻、魔笛等电子烟品牌纷纷下架相关产品并关闭了电商销售渠道。

在宋清辉看来，世界范围内电子烟政策的收紧，是麦克韦尔面临的最大挑战，也让其未来发展充满变数。

麦克韦尔在招股书中坦承，由于行业监管格局不断演变，电子烟使用的健康风险仍不明确，并已导致规管机构颁布及考虑不同的法规，以减轻使用新型烟草产品及电子雾化设备带来的潜在健康风险。

周筠表示，在全球监管政策收紧的背景下，麦克韦尔选择赴港上市，可以说对行业是一种正向刺激。“虽然世界各地的监管将越来越严，但电子烟是刚需，这种发展趋势是不可逆的。麦克韦尔冲击港股，说明资本市场是认可的，给了行业信心，也让电子烟从业者坚定这个行业是有未来的。”周筠说。

“整体而言，受政策监管的影响，电子烟行业短期内有所动荡，较大影响，这将对麦克韦尔短期内的业绩造成一定影响。但拉长周期来看，无论是美国还是中国，都促使电子烟的发展更为合法规范，这有利于市场集中度的提升。”电子烟行业委员会秘书长敖伟诺认为，电子烟已经形成一个较大的产业，麦克韦尔作为行业龙头之一，在适应收紧的监管政策之后，其品牌效应或将得到进一步加强。